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1~2月工业企业利润点评：年初利润增速创新低的四点判断

事项
1-2月工业企业利润累计同比下降14.0%，2018年全年同比增长10.3%，12月同比下降1.9%;营业收入同比增长3.3%，2018年全年同比增长8.6%;资产负债率56.9%，前值56.5%。
主要观点
1-2月规上工业企业主营业务收入同比增长3.3%,较2018年全年大幅下滑5.3个百分点;利润增速更是同比下降14%创下08年金融危机以来新低。
1、开年营收和利润增速为何大幅走弱?利润增速可以拆分为工业生产、PPI和利润率同比三者之和，而利润率同比又与价格走势高度相关，在经济跟随工业生产寻底、PPI通缩风险加剧的背景下，开年利润增速负增在预期之内。但春节错位显著拖累了1-2月工业生产(实际5.3%，扣除春节扰动同比6.1%)和利润增速(实际同比-14%，扣除春节扰动同比持平略降)。
2、后续营收和利润增速怎么看?在此前《【华创宏观】12月工业企业利润点评:下游利润的改善能持续吗?》点评中我们曾指出，2019年在工业生产同比5.8%、PPI同比0%的假设下，营收增速预计在4%-5%左右;节奏上，仅就基数而言，无论是营收还是利润增速均将呈现前低后高的“N字”形态，开年和年中预计将是相对低点。短期来看，春节扰动之后3月营收和利润增速将自然修复。考虑到PPI存在穿负可能，叠加外围经济走差，年中利润增速再次回落风险仍需关注。

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