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长江新兴产业：鉴往知来，看注册制转型的挑战与机遇

报告要点
■为何复盘新三板市场?
在科创板推出前，新三板是注册制在国内的初次尝试，在制度安排上与科创板具有一定的相似性，比如上市规则的高包容性、交易涨跌幅限制更为宽松、“发行定价”更为市场化、面向国内投资者且均设立投资者门槛等。此外，三板推行做市转让初期，前几批做市企业凭借优异的质地吸引了市场的广泛关注。
■复盘三板:聚焦资产质量和流动性
为探究注册制环境下市场的机遇与挑战,我们对2014年下半年做市制度推行以来的三板市场进行复盘。发现其经历了四个阶段:
2014年8月-2014年12月，资产驱动阶段。前两批做市企业凭借优异的质地吸引了大量的流动性，以3%的企业数占据了近20%的三板市场成交额。同时取得了不错的股价涨幅，绝对收益达72.91%，相对收益达61.80%;
2015年1月-2015年12月，资金驱动过程。A股牛市效应下资金的外溢，以及三板产品的大量成立，驱动三板市场过热，三板市场整体估值的泡沫化吸引了大量资质一般的公司挂牌，以博取更高的估值或者进行低成本融资，对应地，新增做市企业质量也出现下滑;
2016年1月-2017年12月，漫长的挤泡沫过程。前一阶段企业资质下滑的影响开始显现，更为一般的整体标的池加之流动性萎缩，三板市场估值泡沫逐步受挤压，但由于流动性萎靡，挤泡沫过程相对A股市场更为漫长。

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