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锌行业专题报告：加工费保持高位，锌冶炼企业盈利持续改善

投资要点
●锌冶炼厂直接生产成本相差不大。锌的冶炼方法有湿法和火法。火法炼锌历史较久，工艺成熟，但耗能高，环境污染比较严重;湿法炼锌能耗相对较低，生产易于机械化和自动化，自20世纪70年代以后，湿法炼锌逐渐取代了火法炼锌，总产量已常常超过世界锌产量的80%。国内锌冶炼也以湿法为主，其冶炼能力占80%左右，而在火法炼锌中，ISP鼓风炉占7%，竖罐占11%，其它占2%左右，各种冶炼方法的直接生产成本相差不大。
●冶炼厂利润核算方法。理论上，冶炼厂利润来源于加工费，但因锌精矿中含有少量其它金属元素，冶炼厂通过回收可以获得额外收益，因此冶炼厂利润即为实际加工费-冶炼成本+副产品等额外收益。本报告按照国内加工费来计算，其中:实际加工费=(SMM1#锌价-15000)*0.2+TC;锌冶炼成本=1.16*[0.3*硫酸(元/吨)+0.06*0.4*锌粉(元/吨)+3700*电费(元/千瓦时，按0.5元)+其它(阴极板、阳极板、锰矿粉等，300元)+人工成本(300元)]+0.05*锌价+三费(1300元)+折旧(300元);副产品等额外收益=1.4*硫酸价格+0.15*精铟价格+0.003*镉价+50。
●矿端产量逐渐释放，冶炼端仍存瓶颈。未来锌矿的增量主要来自国外，且近几年供应增量大于需求增量，矿的供应端逐渐宽松。冶炼端来看，株冶搬迁、汉中锌业渣处理、湘西地区矿权整顿等因素还将使供应面临制约。

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