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有色金属行业专题报告之黄金：压制因素弱化，黄金价格中枢有望抬升

■黄金需求平稳，首饰取决购买力,投资需求和价格预期相关:黄金需求总体平稳，2010~2017年复合增速为2.4%,并于2017年达到4152吨,其中黄金首饰和投资需求是主导下游领域，占比分别为53%和30%。我们分析发现，黄金首饰需求长期和购买力相关，此外和消费习惯也有较大关系，短期价格波动仅导致消费提前或推迟。而投资需求中金条和金币与黄金价格正相关，黄金ETF更多体现价格预期，变动也更为灵敏。
■黄金资源稀缺，供给弹性较小:目前全球已开采销售黄金约19万吨，而探明未开采黄金储量约5.4万吨，资源稀缺性较为明显。黄金供给增长较为缓慢，2010~2017年复合增速为0.79%，并于2017年达到4398吨。原生矿产金和再生金是主要供给来源，占比分别为74%和26%，根据我们分析，矿产金和资源开发计划相关，稳步增长，2010~2017年复合增速为2.7%，回收金则和价格趋势相关，价格较高，供给增加，而价格回落供给恢复正常水平。
■黄金周期伴随经济周期和货币信号，时间跨度较长:我们发现，黄金价格和美元汇率总体负相关，而美元汇率是美国经济反映，因此，分析美国经济及政策才能把握黄金周期规律。根据历史黄金周期分析，我们认为黄金周期通常有四个特点:1)黄金周期是经济周期和货币政策共同作用的结果;2)黄金价格较为明显上涨通常伴随货币政策信号;3)黄金一个周期时间跨度较长;4)大行情需要较为极端事件催化。

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