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2019年A股年度投资策略：过渡之年，守望春季

报告要点
■多维度共同发力改善信用，一季度或将初见信用改善
2019年的现实压力来自两方面，一方面货币传导信用不畅，导致经济增速放缓 的预期依然存在，另一方面逆全球化势头下，贸易摩擦对经济及产业存结构影响。在此背景下，我们判断2019年上半年流动性仍将保持合理充裕，同时表内信贷、表外融资及中央财政将共同发力，我们将在一季度中看到信用端的改善。
■剩余流动性决定大势，上半场期待春节后的躁动，下半场修生养息
在2017年中期策略报告中，长江策略提出，影响多元金融资产估值的流动性并非宏观流动性，而是宏观流动性扣减实体部门资金需求后，留存在金融市场的流动性，我们定义为“剩余流动性”。在此框架下，我们判断，2019年上半年货币供给依然强于信用扩张，使得剩余流动性依然宽松。同时，信用融资在一季度边际改善，叠加新开工预期及实体去库存至合意水位，春节后股市春季躁动可期。当市场进入2019年下半场时，在货币政策“双支柱框架”下，货币供给或将弱于信用扩张，进而剩余流动性将逐渐偏紧。因此，将对多元金融资产估值构成压力，对股市而言，下半年呈结构市或弱市的概率将提高。
■盈利决定结构，PPI定方向，关注成本红利的制造业，下半场关注消费
2019年，A股整体业绩预期下行，不同风格业绩表现均无法摆脱“地心引力”。

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